高壓及節(jié)能電力亮點 迫使電力設備競爭加劇
1.行業(yè)現(xiàn)狀及趨勢
市場規(guī)模仍舊巨大：在電網(wǎng)建設方面，根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)驗，輸配電資產(chǎn)通常大于發(fā)電資產(chǎn)，輸配電資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn)比例一般在60：40，而在我國，由于歷史原因，電網(wǎng)建設嚴重滯后于電站建設，嚴重威脅了電網(wǎng)安全。因此，國家有關(guān)部門在“十一五”期間加大了電網(wǎng)投資力度，國家電網(wǎng)公司“十一五”期間計劃投資11,000億元；南方電網(wǎng)公司計劃投資3,000億元。按照目前的投資進度，2008-2010年電網(wǎng)建設和改建的資本支出約為3000億/年，輸配電設備市場繼續(xù)面臨著良好的發(fā)展機遇。另外今年1季度的雨雪冰凍災害天氣，也促使了電網(wǎng)建設等級的提高，將帶來電網(wǎng)投資額度的繼續(xù)增加。
節(jié)能產(chǎn)品市場啟動：由于國家各級部門不斷加大對節(jié)能減排工作的推動和支持力度，如國務院下發(fā)了《關(guān)于加強節(jié)能工作的決定》，將能耗指標納入各地經(jīng)濟社會發(fā)展綜合評價和年度考核體系。國務院辦公廳也明確指出，各級政府機構(gòu)使用財政性資金進行政府采購活動時，對部分節(jié)能效果、性能等達到要求的產(chǎn)品，實行強制采購。電網(wǎng)作為節(jié)能重點領(lǐng)域，以非晶合金變壓器、無功功率補償裝置為代表的新型節(jié)能產(chǎn)品的下游發(fā)生急劇膨脹。
行業(yè)競爭逐步加?。河捎趦纱箅娋W(wǎng)公司逐步采用統(tǒng)一招標方式進行采購，輸配電行業(yè)各個細分子行業(yè)競爭日益加劇。由于客戶的地位比較強勢，電力設備企業(yè)的應收帳款額度通常較大，占用流動資金較多，在當前國家嚴格控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模的情況下，企業(yè)融資難度增加，給企業(yè)的規(guī)模擴張造成較大的資金壓力。與此同時，主要原材料價格仍然在高位運行，不排除繼續(xù)上漲的可能，對行業(yè)成本控制和盈利能力影響較大。另外，電力設備行業(yè)正在逐步謀求跨出國門，人民幣的持續(xù)升值給部分出口額度較大的企業(yè)帶來贏利的壓力。利潤流向細分龍頭：綜合行業(yè)的上述因素，我們判斷輸配電行業(yè)的整體毛利率有下降的趨勢。與此同時，行業(yè)利潤將向具有技術(shù)壟斷優(yōu)勢及節(jié)能優(yōu)勢的高端產(chǎn)品集中，行業(yè)各細分產(chǎn)品的龍頭公司將成為電網(wǎng)建設大蛋糕的真正分享者。
2.行業(yè)財務數(shù)據(jù)
2.1電氣自動控制
2007年，電氣自動控制子行業(yè)總營業(yè)收入同比增長9.8%，其中凈利潤同比增長16.8%。其中榮信股份和科陸電子的主營業(yè)務收入和凈利潤同比增幅超過了50%。東源電器與智光電氣的凈利潤增幅超過了30%。從期間費用來看，榮信股份與萬利達的期間費用較大，其主要的原因是研發(fā)費用占主營業(yè)務收入的比重較高，預示著企業(yè)后繼發(fā)展?jié)摿^大。
從財務狀況來看，電網(wǎng)自動化、電廠自動化、變電站自動化產(chǎn)品的毛利率因為同質(zhì)化競爭而下滑，相應的企業(yè)的財務指標出現(xiàn)下滑。行業(yè)平均毛利率從2006年的36.39%下降為2007年的34.92%。在行業(yè)整體毛利率降低的同時，產(chǎn)品具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢及節(jié)能環(huán)保優(yōu)勢的企業(yè)，如許繼電氣、智光電氣、萬利達的毛利率不降反增。
2.2輸配電一次設備
2007年，行業(yè)平均主營業(yè)務收入同比增長25.0%，凈利潤同比增長34.9%，行業(yè)規(guī)模和盈利增長都較為顯著。
凈利潤的增長部分因為行業(yè)規(guī)模擴大，部分源于行業(yè)在壓縮期間費用方面的努力獲得了較明顯的成效，三項期間費用率從2006年的平均15.2%下降為2007年的14.2%。
從財務指標來看，行業(yè)的平均毛利率從2006年的23.5%下降到2007年的22.3%。毛利率下降的主要原因與電氣自動控制行業(yè)的原因一樣，主要源于輸配電行業(yè)競爭加劇，作為下游客戶的兩大電網(wǎng)公司采用集中招標的方式壓低了產(chǎn)品的價格。其中百利電氣、長征電氣、特變電工、萬家樂的毛利率同比提高，這得益于這些公司的成本控制和高端產(chǎn)品的開發(fā)。
電氣控制設備及輸變電設備板塊指數(shù)近一年來的走勢，大致反應了這兩個板塊的盈利狀況和成長前景，前者基本上與上證指數(shù)保持同步，而輸配電設備板塊的景氣度較高，明顯跑贏大盤。
從估值水平來看，目前電氣自控設備和輸配電一次設備的平均08年市盈率為30倍和25倍，高于目前A股總體的21.5倍的08年市盈率。由于輸配電一次設備的市場需求由國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的規(guī)劃所決定，行業(yè)具有確定的成長性，不受國家宏觀調(diào)控和緊縮政策的影響，我們認為目前行業(yè)估值水平相對整個A股來說較為合理。
3.行業(yè)投資思路
由于電網(wǎng)建設和升級的市場空間巨大，吸引了眾多企業(yè)競相進入這個行業(yè)，與此同時，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)采用的是集中招標的采購制度，技術(shù)含量不高的產(chǎn)品存在較為激烈的同質(zhì)化競爭。在低壓輸配電領(lǐng)域及非主干網(wǎng)的電氣自動控制領(lǐng)域，這種競爭正使得相應企業(yè)的毛利率逐步下滑。另一方面，由于電網(wǎng)對于安全性、穩(wěn)定性有較高的要求，對于企業(yè)的資質(zhì)和信譽有較高的要求，具有較高技術(shù)門檻的產(chǎn)品目前存在一定的寡頭壟斷，相關(guān)產(chǎn)品盈利能力很強，比如高壓、特高壓交直流輸電的相關(guān)輸配電產(chǎn)品。
另一方面，隨著國家節(jié)能減排力度的加大，節(jié)能電力產(chǎn)品的市場空間被打開，包括無功功率補償裝置、高壓變頻裝置、非晶合金變壓器在內(nèi)的節(jié)能產(chǎn)品迎來廣闊的市場空間，相應的企業(yè)正迎來爆發(fā)性的增長。
根據(jù)上面兩條思路，我們重點看好思源電氣、特變電工、天威保變、平高電氣、榮信股份、置信電氣。
市場規(guī)模仍舊巨大：在電網(wǎng)建設方面，根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)驗，輸配電資產(chǎn)通常大于發(fā)電資產(chǎn)，輸配電資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn)比例一般在60：40，而在我國，由于歷史原因，電網(wǎng)建設嚴重滯后于電站建設，嚴重威脅了電網(wǎng)安全。因此，國家有關(guān)部門在“十一五”期間加大了電網(wǎng)投資力度，國家電網(wǎng)公司“十一五”期間計劃投資11,000億元；南方電網(wǎng)公司計劃投資3,000億元。按照目前的投資進度，2008-2010年電網(wǎng)建設和改建的資本支出約為3000億/年，輸配電設備市場繼續(xù)面臨著良好的發(fā)展機遇。另外今年1季度的雨雪冰凍災害天氣，也促使了電網(wǎng)建設等級的提高，將帶來電網(wǎng)投資額度的繼續(xù)增加。
節(jié)能產(chǎn)品市場啟動：由于國家各級部門不斷加大對節(jié)能減排工作的推動和支持力度，如國務院下發(fā)了《關(guān)于加強節(jié)能工作的決定》，將能耗指標納入各地經(jīng)濟社會發(fā)展綜合評價和年度考核體系。國務院辦公廳也明確指出，各級政府機構(gòu)使用財政性資金進行政府采購活動時，對部分節(jié)能效果、性能等達到要求的產(chǎn)品，實行強制采購。電網(wǎng)作為節(jié)能重點領(lǐng)域，以非晶合金變壓器、無功功率補償裝置為代表的新型節(jié)能產(chǎn)品的下游發(fā)生急劇膨脹。
行業(yè)競爭逐步加?。河捎趦纱箅娋W(wǎng)公司逐步采用統(tǒng)一招標方式進行采購，輸配電行業(yè)各個細分子行業(yè)競爭日益加劇。由于客戶的地位比較強勢，電力設備企業(yè)的應收帳款額度通常較大，占用流動資金較多，在當前國家嚴格控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模的情況下，企業(yè)融資難度增加，給企業(yè)的規(guī)模擴張造成較大的資金壓力。與此同時，主要原材料價格仍然在高位運行，不排除繼續(xù)上漲的可能，對行業(yè)成本控制和盈利能力影響較大。另外，電力設備行業(yè)正在逐步謀求跨出國門，人民幣的持續(xù)升值給部分出口額度較大的企業(yè)帶來贏利的壓力。利潤流向細分龍頭：綜合行業(yè)的上述因素，我們判斷輸配電行業(yè)的整體毛利率有下降的趨勢。與此同時，行業(yè)利潤將向具有技術(shù)壟斷優(yōu)勢及節(jié)能優(yōu)勢的高端產(chǎn)品集中，行業(yè)各細分產(chǎn)品的龍頭公司將成為電網(wǎng)建設大蛋糕的真正分享者。
2.行業(yè)財務數(shù)據(jù)
2.1電氣自動控制
2007年，電氣自動控制子行業(yè)總營業(yè)收入同比增長9.8%，其中凈利潤同比增長16.8%。其中榮信股份和科陸電子的主營業(yè)務收入和凈利潤同比增幅超過了50%。東源電器與智光電氣的凈利潤增幅超過了30%。從期間費用來看，榮信股份與萬利達的期間費用較大，其主要的原因是研發(fā)費用占主營業(yè)務收入的比重較高，預示著企業(yè)后繼發(fā)展?jié)摿^大。
從財務狀況來看，電網(wǎng)自動化、電廠自動化、變電站自動化產(chǎn)品的毛利率因為同質(zhì)化競爭而下滑，相應的企業(yè)的財務指標出現(xiàn)下滑。行業(yè)平均毛利率從2006年的36.39%下降為2007年的34.92%。在行業(yè)整體毛利率降低的同時，產(chǎn)品具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢及節(jié)能環(huán)保優(yōu)勢的企業(yè)，如許繼電氣、智光電氣、萬利達的毛利率不降反增。
2.2輸配電一次設備
2007年，行業(yè)平均主營業(yè)務收入同比增長25.0%，凈利潤同比增長34.9%，行業(yè)規(guī)模和盈利增長都較為顯著。
凈利潤的增長部分因為行業(yè)規(guī)模擴大，部分源于行業(yè)在壓縮期間費用方面的努力獲得了較明顯的成效，三項期間費用率從2006年的平均15.2%下降為2007年的14.2%。
從財務指標來看，行業(yè)的平均毛利率從2006年的23.5%下降到2007年的22.3%。毛利率下降的主要原因與電氣自動控制行業(yè)的原因一樣，主要源于輸配電行業(yè)競爭加劇，作為下游客戶的兩大電網(wǎng)公司采用集中招標的方式壓低了產(chǎn)品的價格。其中百利電氣、長征電氣、特變電工、萬家樂的毛利率同比提高，這得益于這些公司的成本控制和高端產(chǎn)品的開發(fā)。
電氣控制設備及輸變電設備板塊指數(shù)近一年來的走勢，大致反應了這兩個板塊的盈利狀況和成長前景，前者基本上與上證指數(shù)保持同步，而輸配電設備板塊的景氣度較高，明顯跑贏大盤。
從估值水平來看，目前電氣自控設備和輸配電一次設備的平均08年市盈率為30倍和25倍，高于目前A股總體的21.5倍的08年市盈率。由于輸配電一次設備的市場需求由國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的規(guī)劃所決定，行業(yè)具有確定的成長性，不受國家宏觀調(diào)控和緊縮政策的影響，我們認為目前行業(yè)估值水平相對整個A股來說較為合理。
3.行業(yè)投資思路
由于電網(wǎng)建設和升級的市場空間巨大，吸引了眾多企業(yè)競相進入這個行業(yè)，與此同時，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)采用的是集中招標的采購制度，技術(shù)含量不高的產(chǎn)品存在較為激烈的同質(zhì)化競爭。在低壓輸配電領(lǐng)域及非主干網(wǎng)的電氣自動控制領(lǐng)域，這種競爭正使得相應企業(yè)的毛利率逐步下滑。另一方面，由于電網(wǎng)對于安全性、穩(wěn)定性有較高的要求，對于企業(yè)的資質(zhì)和信譽有較高的要求，具有較高技術(shù)門檻的產(chǎn)品目前存在一定的寡頭壟斷，相關(guān)產(chǎn)品盈利能力很強，比如高壓、特高壓交直流輸電的相關(guān)輸配電產(chǎn)品。
另一方面，隨著國家節(jié)能減排力度的加大，節(jié)能電力產(chǎn)品的市場空間被打開，包括無功功率補償裝置、高壓變頻裝置、非晶合金變壓器在內(nèi)的節(jié)能產(chǎn)品迎來廣闊的市場空間，相應的企業(yè)正迎來爆發(fā)性的增長。
根據(jù)上面兩條思路，我們重點看好思源電氣、特變電工、天威保變、平高電氣、榮信股份、置信電氣。
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