華新水泥：年報(bào)四大亮點(diǎn)VS兩大軟肋
●華新水泥今天公布年報(bào)：實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入47.70 億元、凈利潤(rùn)2.90 億元，分別比2006 年增長(zhǎng)34%、90%（增速是按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整了2006年的數(shù)據(jù)），實(shí)現(xiàn)EPS0.88 元/股，與我們之前預(yù)測(cè)的EPS0.90 元/股相差3％左右。利潤(rùn)分配方案為：每股派現(xiàn)金0.12 元。
●亮點(diǎn)之一：云南昭通公司由2006 年虧損1220 萬(wàn)變成凈利潤(rùn)3088 萬(wàn)元，再次印證公司管理層對(duì)于生產(chǎn)線(xiàn)戰(zhàn)略布局的正確性，而不是市場(chǎng)之前所擔(dān)心的公司布局云南是戰(zhàn)略混亂布局的表現(xiàn)。而且我們認(rèn)為，未來(lái)云南水電站項(xiàng)目將能非常穩(wěn)定昭通公司的盈利水平，成為華新水泥的長(zhǎng)期穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源（規(guī)避其他區(qū)域周期性波動(dòng)可能帶來(lái)的業(yè)績(jī)大幅度波動(dòng)）。
●亮點(diǎn)之二：混凝土業(yè)務(wù)收入取得了154.74％的高速增長(zhǎng)，而且公司在2008年的投資規(guī)劃和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃提出：投資9366 萬(wàn)元用來(lái)拓展9 個(gè)混凝土項(xiàng)目；投資1.1 億元用來(lái)發(fā)展4 個(gè)骨料項(xiàng)目；計(jì)劃銷(xiāo)售混凝土88 萬(wàn)方；計(jì)劃銷(xiāo)售骨料180 萬(wàn)噸。我們一直認(rèn)為華新水泥未來(lái)將成為中國(guó)水泥行業(yè)一體化戰(zhàn)略拓展最早和最為成功的公司，其業(yè)績(jī)將在2008 年以后逐步體現(xiàn)出來(lái)，我們看好Holchim 控股華新后，其大水泥規(guī)劃（即上下游一體化戰(zhàn)略）的成功實(shí)施。
●亮點(diǎn)之三：費(fèi)用控制在Holchim 介入管理已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)效益。據(jù)我們了解，Holchim 是在2007 年開(kāi)始正式介入華新水泥的深入管理，通過(guò)多種形式（包括寓經(jīng)營(yíng)管理理念于生活、文化之中）強(qiáng)化華新水泥的經(jīng)營(yíng)管理能力，從2007 年的數(shù)據(jù)來(lái)看，管理費(fèi)用率和營(yíng)業(yè)費(fèi)用率分別下降了0.9 和1.1 個(gè)百分點(diǎn)。我們持續(xù)看好未來(lái)Holchim 帶來(lái)華新管理層級(jí)的提升在費(fèi)用率的下降方面的體現(xiàn)。
●亮點(diǎn)之四：未來(lái)水泥這塊的增量仍保持快速增長(zhǎng)。首先從價(jià)格來(lái)看，2007年均價(jià)提升達(dá)到16.55 元/噸，而公司主要產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)域中南地區(qū)價(jià)格漲幅接近20 元左右。再看量：公司咸寧4000 噸/日熟料水泥生產(chǎn)線(xiàn)、黃石250 萬(wàn)噸/年水泥粉磨站遷建工程、武穴二期4800 噸/日熟料生產(chǎn)線(xiàn)、華新湘鋼200萬(wàn)噸/年水泥粉磨站已先后于7 月、10 月、11 月建成投產(chǎn)。襄樊二期4800噸/日熟料生產(chǎn)線(xiàn)、信陽(yáng)4500 噸/日熟料水泥生產(chǎn)線(xiàn)、宜昌秭歸4000T/D 熟料水泥生產(chǎn)線(xiàn)（含配套余熱發(fā)電）、湖南株洲4500T/D 熟料水泥生產(chǎn)線(xiàn)（含配套余熱發(fā)電）、湖南岳陽(yáng)二期年產(chǎn)80 萬(wàn)噸水泥粉磨站、湖北麻城年產(chǎn)110 萬(wàn)噸水泥粉磨站、華新仙桃二期30 萬(wàn)噸/年的水泥粉磨擴(kuò)建工程也分別于5 月、6 月及12 月開(kāi)工。
●軟肋之一：蘇州金貓繼續(xù)虧損970 萬(wàn)元，雖然較2006 年虧損幅度有所減少，但我們認(rèn)為未來(lái)蘇州金貓仍將成為公司未來(lái)的盈利負(fù)擔(dān)。（當(dāng)然不排除未來(lái)處置金貓土地等資產(chǎn)獲得一次性營(yíng)業(yè)外收入的可能性）
●軟肋之二：生產(chǎn)線(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理的穩(wěn)定性仍有待提高。從公司目前重要的熟料基地陽(yáng)新公司的數(shù)據(jù)來(lái)看，凈利潤(rùn)從2006 年的7327 萬(wàn)元下降到2007 年的2750 萬(wàn)元。據(jù)我們跟蹤的情況，生產(chǎn)線(xiàn)和礦山的不穩(wěn)定是影響業(yè)績(jī)提升的重要原因。
●對(duì)于近期公司股價(jià)連續(xù)大幅下跌的看法：
·基本面的擔(dān)心：即葛洲壩水泥的生產(chǎn)線(xiàn)在湖北開(kāi)工或簽約，市場(chǎng)擔(dān)心會(huì)對(duì)華新在湖北的主導(dǎo)地位造成威脅。
·據(jù)我們了解，葛洲壩生產(chǎn)線(xiàn)的選址優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如華新，而且其經(jīng)營(yíng)水泥資產(chǎn)的能力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如百年水泥老店華新水泥，即使最壞判斷會(huì)起到攪局的作用，但也在2009 年下半年其生產(chǎn)線(xiàn)才能投產(chǎn)，而到了2009 年之時(shí)，華新在湖北的秭歸、襄樊二期均已投產(chǎn)（尚有繼續(xù)在湖北加大投資的規(guī)劃），華新水泥的市場(chǎng)占有率提升的趨勢(shì)不會(huì)改變（2010 年50％的湖北份額），我們認(rèn)為葛洲壩在湖北范圍內(nèi)不會(huì)對(duì)華新的主導(dǎo)地位造成實(shí)質(zhì)性影響，所以證券市場(chǎng)不應(yīng)將該種風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化。
·而且，根據(jù)我們和華新水泥管理團(tuán)隊(duì)的多次溝通交流，我們非常認(rèn)可以李葉青為總裁的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略決策能力（從云南、西藏布點(diǎn)可以看出），我們認(rèn)為即使會(huì)出現(xiàn)短期攪局者，但改變不了華新未來(lái)成為大水泥公司的發(fā)展趨勢(shì)。
●亮點(diǎn)之一：云南昭通公司由2006 年虧損1220 萬(wàn)變成凈利潤(rùn)3088 萬(wàn)元，再次印證公司管理層對(duì)于生產(chǎn)線(xiàn)戰(zhàn)略布局的正確性，而不是市場(chǎng)之前所擔(dān)心的公司布局云南是戰(zhàn)略混亂布局的表現(xiàn)。而且我們認(rèn)為，未來(lái)云南水電站項(xiàng)目將能非常穩(wěn)定昭通公司的盈利水平，成為華新水泥的長(zhǎng)期穩(wěn)定的利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源（規(guī)避其他區(qū)域周期性波動(dòng)可能帶來(lái)的業(yè)績(jī)大幅度波動(dòng)）。
●亮點(diǎn)之二：混凝土業(yè)務(wù)收入取得了154.74％的高速增長(zhǎng)，而且公司在2008年的投資規(guī)劃和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃提出：投資9366 萬(wàn)元用來(lái)拓展9 個(gè)混凝土項(xiàng)目；投資1.1 億元用來(lái)發(fā)展4 個(gè)骨料項(xiàng)目；計(jì)劃銷(xiāo)售混凝土88 萬(wàn)方；計(jì)劃銷(xiāo)售骨料180 萬(wàn)噸。我們一直認(rèn)為華新水泥未來(lái)將成為中國(guó)水泥行業(yè)一體化戰(zhàn)略拓展最早和最為成功的公司，其業(yè)績(jī)將在2008 年以后逐步體現(xiàn)出來(lái)，我們看好Holchim 控股華新后，其大水泥規(guī)劃（即上下游一體化戰(zhàn)略）的成功實(shí)施。
●亮點(diǎn)之三：費(fèi)用控制在Holchim 介入管理已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)效益。據(jù)我們了解，Holchim 是在2007 年開(kāi)始正式介入華新水泥的深入管理，通過(guò)多種形式（包括寓經(jīng)營(yíng)管理理念于生活、文化之中）強(qiáng)化華新水泥的經(jīng)營(yíng)管理能力，從2007 年的數(shù)據(jù)來(lái)看，管理費(fèi)用率和營(yíng)業(yè)費(fèi)用率分別下降了0.9 和1.1 個(gè)百分點(diǎn)。我們持續(xù)看好未來(lái)Holchim 帶來(lái)華新管理層級(jí)的提升在費(fèi)用率的下降方面的體現(xiàn)。
●亮點(diǎn)之四：未來(lái)水泥這塊的增量仍保持快速增長(zhǎng)。首先從價(jià)格來(lái)看，2007年均價(jià)提升達(dá)到16.55 元/噸，而公司主要產(chǎn)銷(xiāo)區(qū)域中南地區(qū)價(jià)格漲幅接近20 元左右。再看量：公司咸寧4000 噸/日熟料水泥生產(chǎn)線(xiàn)、黃石250 萬(wàn)噸/年水泥粉磨站遷建工程、武穴二期4800 噸/日熟料生產(chǎn)線(xiàn)、華新湘鋼200萬(wàn)噸/年水泥粉磨站已先后于7 月、10 月、11 月建成投產(chǎn)。襄樊二期4800噸/日熟料生產(chǎn)線(xiàn)、信陽(yáng)4500 噸/日熟料水泥生產(chǎn)線(xiàn)、宜昌秭歸4000T/D 熟料水泥生產(chǎn)線(xiàn)（含配套余熱發(fā)電）、湖南株洲4500T/D 熟料水泥生產(chǎn)線(xiàn)（含配套余熱發(fā)電）、湖南岳陽(yáng)二期年產(chǎn)80 萬(wàn)噸水泥粉磨站、湖北麻城年產(chǎn)110 萬(wàn)噸水泥粉磨站、華新仙桃二期30 萬(wàn)噸/年的水泥粉磨擴(kuò)建工程也分別于5 月、6 月及12 月開(kāi)工。
●軟肋之一：蘇州金貓繼續(xù)虧損970 萬(wàn)元，雖然較2006 年虧損幅度有所減少，但我們認(rèn)為未來(lái)蘇州金貓仍將成為公司未來(lái)的盈利負(fù)擔(dān)。（當(dāng)然不排除未來(lái)處置金貓土地等資產(chǎn)獲得一次性營(yíng)業(yè)外收入的可能性）
●軟肋之二：生產(chǎn)線(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理的穩(wěn)定性仍有待提高。從公司目前重要的熟料基地陽(yáng)新公司的數(shù)據(jù)來(lái)看，凈利潤(rùn)從2006 年的7327 萬(wàn)元下降到2007 年的2750 萬(wàn)元。據(jù)我們跟蹤的情況，生產(chǎn)線(xiàn)和礦山的不穩(wěn)定是影響業(yè)績(jī)提升的重要原因。
●對(duì)于近期公司股價(jià)連續(xù)大幅下跌的看法：
·基本面的擔(dān)心：即葛洲壩水泥的生產(chǎn)線(xiàn)在湖北開(kāi)工或簽約，市場(chǎng)擔(dān)心會(huì)對(duì)華新在湖北的主導(dǎo)地位造成威脅。
·據(jù)我們了解，葛洲壩生產(chǎn)線(xiàn)的選址優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如華新，而且其經(jīng)營(yíng)水泥資產(chǎn)的能力也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如百年水泥老店華新水泥，即使最壞判斷會(huì)起到攪局的作用，但也在2009 年下半年其生產(chǎn)線(xiàn)才能投產(chǎn)，而到了2009 年之時(shí)，華新在湖北的秭歸、襄樊二期均已投產(chǎn)（尚有繼續(xù)在湖北加大投資的規(guī)劃），華新水泥的市場(chǎng)占有率提升的趨勢(shì)不會(huì)改變（2010 年50％的湖北份額），我們認(rèn)為葛洲壩在湖北范圍內(nèi)不會(huì)對(duì)華新的主導(dǎo)地位造成實(shí)質(zhì)性影響，所以證券市場(chǎng)不應(yīng)將該種風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大化。
·而且，根據(jù)我們和華新水泥管理團(tuán)隊(duì)的多次溝通交流，我們非常認(rèn)可以李葉青為總裁的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略決策能力（從云南、西藏布點(diǎn)可以看出），我們認(rèn)為即使會(huì)出現(xiàn)短期攪局者，但改變不了華新未來(lái)成為大水泥公司的發(fā)展趨勢(shì)。
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