高壓變頻器需求擴大,推動收入增長。2012年,隨著環(huán)保問題日益重要和工業(yè)生產(chǎn)要求不斷提高,同時國務(wù)院《“十二五”節(jié)能減排綜合性工作方案》提出“加快推廣高壓變頻調(diào)速技術(shù)的推廣應(yīng)用”,預(yù)計高壓變頻器市場容量將進一步顯著擴大。受益于變頻器行業(yè)良好發(fā)展勢頭,公司高壓變頻器業(yè)務(wù)獲得發(fā)展機遇。公司一季度營業(yè)收入同比增長41.96%,增長勢頭良好。

　　高壓變頻器調(diào)速已成為高壓交流電機的主流調(diào)速方式,由此帶來的實際節(jié)電效果區(qū)間在20%-60%之間,不考慮未來新增高壓電機變頻調(diào)速的需求,高壓變頻器的潛在市場高達800億元。根據(jù)中國傳動網(wǎng)預(yù)測,對于風(fēng)電、軌道交通、光伏等新興市場,高壓變頻器增長率平均可達25%,局部增長率可達30%甚至更高;對于石化、化工等行業(yè),增長率平均為15-25%。

　　凈利潤增速低于收入增速。公司一季度歸屬上市公司股東凈利潤同比增長26.09%,增速低于收入增速,主要原因是毛利率水平下降與期間費用的提高。公司一季度綜合毛利率達36.67%,同比減少2.04個百分點;另外公司一季度期間費用率達21.09%,同比增長了2.06個百分點,其中子公司為合并報表帶來了總計約600萬的銷售費用與管理費用。

　　在手訂單充裕,伴隨產(chǎn)能擴張2012年增長有保證。一季度公司取得新增高壓變頻器訂單臺數(shù)345臺,比上年同期增長15.77%;訂單金額16264.64萬元,比上年同期減少1.16%;減少原因是因為本季度未簽訂同步提升機訂單,而去年同期取得2臺同步提升機合同金額為2400萬元,扣除此影響訂單金額比上年同期增長15.71%;新增中低壓及防爆變頻器訂單臺數(shù)184臺,訂單金額352.11萬元。

　　公司在北京亦莊高壓變頻器生產(chǎn)研發(fā)基地滿負(fù)荷運轉(zhuǎn),平均產(chǎn)能已經(jīng)超過預(yù)期設(shè)定目標(biāo)1200臺/年。同時,武漢高中低壓及防爆變頻器生產(chǎn)研發(fā)項目建設(shè)工作進展順利進入裝修階段,并通過租賃廠房建設(shè)高、中低壓變頻器產(chǎn)品生產(chǎn)線,實現(xiàn)了中低壓變頻器銷售收入,增強公司的盈利能力及承受銷售市場波動風(fēng)險的能力。

　　盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計2012-2014年的全面攤薄每股收益為0.52元、0.68元和0.83元。公司目前在手訂單充足,在高壓變頻領(lǐng)域不斷推進產(chǎn)品高端化,同時通過中低壓變頻器和防爆變頻器不斷延伸產(chǎn)品線,發(fā)展戰(zhàn)略清晰。按照2012年25倍PE估值,給予公司13.00元目標(biāo)價,維持“買入”投資評級。

　　主要風(fēng)險因素。中低壓變頻市場開拓風(fēng)險、高性能同步提升機收入確認(rèn)風(fēng)險。