“金融風暴”讓石油安全撲朔迷離
自“雷曼破產”事件發(fā)生后，美聯(lián)儲和他國央行出臺一系列措施向市場注入流動性，外匯市場、證券市場和國際大宗商品市場均在恐慌和消除中經歷了劇震，人氣浮躁更使紐約原油期貨價格在本周一盤中創(chuàng)出了歷史最大單日漲幅。在美國次貸危機導致金融市場風雨飄搖的環(huán)境下，能源商品價格走勢變得撲朔迷離。
美國屢次救市未阻形勢惡化
自2007年2月美國次貸危機開始浮現(xiàn)以來，貝爾斯登、美林和雷曼都已被并入銀行或是尋求破產保護。近日，大摩和高盛被迫從傳統(tǒng)的投資銀行轉型為銀行控股公司。五大投行巨頭相繼倒下，讓美國金融界引以為豪的華爾街神話自此走向破滅。
眾所周知，金融衍生品市場創(chuàng)新和發(fā)展是美國現(xiàn)代金融市場體系的重要組成部分。美國經濟能迅速走出網(wǎng)絡泡沫破滅和“9·11”恐怖襲擊陰影，也是得益于虛擬經濟的繁榮。各金融機構相互交叉持有創(chuàng)新產品，因信貸政策放松而出現(xiàn)杠桿效應，然而，過度繁榮后卻逐漸遠離實體經濟的地面。環(huán)環(huán)相扣中一旦出現(xiàn)一顆生銹的“齒輪”，后果將是整部“機器”都戛然停止運轉。此次次貸危機的蔓延和擴散有一個顯著特點：越是金融市場依賴美國主導且開放程度高的經濟體受沖擊程度越深，相對保守的發(fā)展中國家則顯得相對安全。隨著政府推行一系列救援計劃的出臺，曾標榜新自由經濟的美國被迫走回了政府干預的老路。
美國政府最新的救援計劃是擬動用7000億美元的資金購買金融機構不良資產，并希望其他國家參與其中。不過，西方七國集團財政部長和中央銀行行長電話磋商后表示，七國集團成員國拒絕參與美國金融救援計劃。雖然這是上世紀30年代經濟大蕭條以來美國政府的最大手筆，但在此次次貸危機中卻絕非首次。早在去年8月，美聯(lián)儲一天三次向銀行注資380億美元以穩(wěn)定股市，當時伯南克表示美聯(lián)儲將努力避免信貸危機損害經濟發(fā)展，隨后的幾個月里更是把聯(lián)邦基金利率大幅調降到“降無可降”的地步。今年2月，美國總統(tǒng)布什又簽署了規(guī)模高達1680億美元、分兩年實施的減稅經濟刺激法案。該法案從政府提出到國會表決通過再到總統(tǒng)簽署，用時不過一個月時間。美國政府的數(shù)次救市行為已有捉襟見肘之相，但近期雷曼兄弟破產等系列風險爆發(fā)表明，金融市場頹勢非但未有改觀，反而更加惡化。雖然短期證券市場出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但由于美國政府運用原本已經高額負債的納稅人稅金救市已如履薄冰，國債甚至面臨違約償付的可能。市場對后續(xù)政策余地信心缺乏，至少今年四季度和明年美國經濟仍存很大不確定性。
能源市場題材側向消費
國際原油價格從年初上破100美元，到7月份沖高到近150美元，再到9月中旬急挫下破100美元，經歷了一次“輪回”，類似的行情也出現(xiàn)在其他大宗商品價格圖表上。自年內高點下跌的原油市場，伊朗核問題、俄格沖突、歐佩克不再是談論的焦點，甚至歐佩克減產和大西洋颶風影響也被忽略，這在過去幾年尤其是今年前幾個月是難以想象的，需求下滑似乎成為最近幾個月里最穩(wěn)定的題材。
原油市場面臨的供需基本面較為復雜，簡要的說就是需求和供應面臨雙向衰減。2009年，頭號產油國俄羅斯將出現(xiàn)1998年以來的首次產量下降，預計該國產量將下降1％。非歐佩克石油供應增長將有賴于巴西、美國和里海地區(qū)的阿塞拜疆，主要增長點在于新項目投產和生物能源的補充。與此同時，美國今年上半年石油消費80萬桶/日的降幅為近26年來半年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計的最大值，美國能源部統(tǒng)計的原油加工量也明顯低于去年。由于美國和其他經合組織消費進一步放緩，將抵消中國、中東、南美和印度的需求增長，為此美國能源部將2009年的全球原油需求增幅調降46萬桶/日。
自2007年開始，經合組織石油需求下滑已經成全球原油消費數(shù)據(jù)的明顯負項，而今年汽油消費高峰過后，美國原油需求下滑則增大了其絕對值。歐佩克9月16日發(fā)表的最新月度報告預計，2008年全球原油市場需求量為日均8680萬桶，明年將為8770萬桶，分別比上月的預測值降低10萬桶。該組織今年以來已連續(xù)第六次調低世界原油需求預測，旨在保護油價的組織月報中出現(xiàn)如此傾向，需求衰弱可見一斑。相比之下，受經濟景氣敏感程度高的工業(yè)品將步入下滑周期，而消費相對穩(wěn)定農產品則受影響較小，但具備替代能源概念的品種工業(yè)消費部分也將受到拖累。
流動性減弱導致資金撤離
美國次貸危機的直接原因是，2006年以來美國樓市下跌后利率上揚導致美國次級住房抵押貸款違約率提升。出于風險規(guī)避考慮，投資者對創(chuàng)新產品價值高估產生懷疑，將調低該類資產的投資比例。在各方擠壓不良資產泡沫的過程中，流動性不足成了首當其沖的危機。9月16日，雷曼兄弟破產事件發(fā)生前后，銀行間隔夜美元拆借成本曾飆升逾10％，這是美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率水平的五倍還多。
流動性緊缺帶來的直接影響是投資機構從大宗商品市場撤離頭寸兌現(xiàn)。7月初以來，CFTC統(tǒng)計的商品非商業(yè)頭寸凈持倉明顯下滑。除側面反映流動性緊張外，歐美經濟體消費不佳也是投機資金不看好后市的另一原因。今年春季開始，NYMEX原油市場的總持倉處于持續(xù)振蕩回落狀態(tài)，近期原油價格猛烈上漲，而持倉則加速減少，目前原油市場總持倉僅相當于2006年下半年的70萬手，較峰值水平下降近四成。由此來看，“現(xiàn)金為王”的現(xiàn)況令能源市場部分長線頭寸撤離市場，國際原油期價進一步上漲的動力明顯不足。
消費下滑削弱歐佩克保價力度
上半年國際油價高企時，歐佩克曾大量增加供應兌現(xiàn)高額利潤。本月上旬經過激烈討論后，歐佩克表示將產出上限恢復到2007年制定的2880萬桶/日水平。我們可清晰記得，2006年下半年油市直逼50美元/桶時，歐佩克也曾出現(xiàn)聯(lián)手減產救市的動作，目前的情況和前年比較類似。減產本身對油價有利好刺激，但實際減產效果要關注兩個方面：一是目前歐佩克的實際產出遠大于之前的配額，減產不會立竿見影，能否嚴格遵守還需觀察。目前的實際產出較產量上限大約高出79萬桶/日。二是與2006年情況不同，目前西方國家普遍存在經濟衰退風險，后續(xù)消費的支撐力度要達到2007年的增長水平非常困難，即便真的減產，效果也將大大折扣。人為限產維持的高價可能只會加劇對需求的抑制。
新興國家或成油價最后救命稻草
由于發(fā)達國家深受次貸危機傷害，中國及新興經濟體需求幾乎成為支撐全球能源市場消費的亮點，這在歐美經濟陷入低谷時更加突出。不過，歐美外需緊縮使得目前中國出口放緩，經濟增長拉動受到抑制。
國際能源署IEA最近的月報基本還是維持其對中國2008年石油需求的預期不變，具體預期為日需求量800萬桶，較上年同期增長5.9％。IEA預計，中國2009年石油日需求量將較2008年同期增長5.3％至840萬桶。不過，根據(jù)國家統(tǒng)計局和海關公布的數(shù)據(jù)，盡管今年進口依舊旺盛，達到369萬桶/日，但8月國內煉廠加工量687萬桶/日，8月石油表觀需求量734萬桶/日，均較7月份有所回落。這表明部分進口原油資源已轉化為庫存，實際需求增長有所放緩。況且后市國內也將經受歐美消費不利引發(fā)的外需出口下滑和房地產市場不景氣等影響。所以，中國及其他新型經濟體不會再成為領漲的理由，更可能是抵抗油價回落的力量。
油價的“美元”漲幅難以持續(xù)
自上周三到本周二，短短4個交易日紐約原油價格就從90美元/桶飆升到110美元/桶，期間，其他“美元”商品也強勁反彈，這與美元指數(shù)沖關80未果迅速回落有著直接關系。不過需要看到，美國宣布金融救援計劃后美元的跌勢是源自市場對解決信貸危機的質疑之聲，投資者擔憂美國財政部高額的救市資金成本，可能引發(fā)雙赤字問題和美國實際負利率的不利影響。
日前西方七國不急于救市的表態(tài)，表明他們希望與美國趨向衰退的經濟劃清界限，但實際上，歐洲經濟自身底氣并不足。歐洲經濟剛剛在二季度經歷了歐元問世以來的首次下滑，15國GDP比一季度下滑0.2％，歐盟27國GDP則同期收縮0.1％。由于此前的通脹給服務業(yè)和制造業(yè)均帶來不利影響，歐洲和美國的消費者信心指數(shù)也都在低位徘徊。未來四季度，歐元和英鎊還將經受市場降息刺激經濟的呼聲和壓力，類似7月和8月的回歸過程將會重現(xiàn)。因此，即便從美元角度考慮，能源和商品價格短期漲勢過后孕育著巨大風險，更不要說需求下滑對商品中長期走勢帶來的不利影響。
美國屢次救市未阻形勢惡化
自2007年2月美國次貸危機開始浮現(xiàn)以來，貝爾斯登、美林和雷曼都已被并入銀行或是尋求破產保護。近日，大摩和高盛被迫從傳統(tǒng)的投資銀行轉型為銀行控股公司。五大投行巨頭相繼倒下，讓美國金融界引以為豪的華爾街神話自此走向破滅。
眾所周知，金融衍生品市場創(chuàng)新和發(fā)展是美國現(xiàn)代金融市場體系的重要組成部分。美國經濟能迅速走出網(wǎng)絡泡沫破滅和“9·11”恐怖襲擊陰影，也是得益于虛擬經濟的繁榮。各金融機構相互交叉持有創(chuàng)新產品，因信貸政策放松而出現(xiàn)杠桿效應，然而，過度繁榮后卻逐漸遠離實體經濟的地面。環(huán)環(huán)相扣中一旦出現(xiàn)一顆生銹的“齒輪”，后果將是整部“機器”都戛然停止運轉。此次次貸危機的蔓延和擴散有一個顯著特點：越是金融市場依賴美國主導且開放程度高的經濟體受沖擊程度越深，相對保守的發(fā)展中國家則顯得相對安全。隨著政府推行一系列救援計劃的出臺，曾標榜新自由經濟的美國被迫走回了政府干預的老路。
美國政府最新的救援計劃是擬動用7000億美元的資金購買金融機構不良資產，并希望其他國家參與其中。不過，西方七國集團財政部長和中央銀行行長電話磋商后表示，七國集團成員國拒絕參與美國金融救援計劃。雖然這是上世紀30年代經濟大蕭條以來美國政府的最大手筆，但在此次次貸危機中卻絕非首次。早在去年8月，美聯(lián)儲一天三次向銀行注資380億美元以穩(wěn)定股市，當時伯南克表示美聯(lián)儲將努力避免信貸危機損害經濟發(fā)展，隨后的幾個月里更是把聯(lián)邦基金利率大幅調降到“降無可降”的地步。今年2月，美國總統(tǒng)布什又簽署了規(guī)模高達1680億美元、分兩年實施的減稅經濟刺激法案。該法案從政府提出到國會表決通過再到總統(tǒng)簽署，用時不過一個月時間。美國政府的數(shù)次救市行為已有捉襟見肘之相，但近期雷曼兄弟破產等系列風險爆發(fā)表明，金融市場頹勢非但未有改觀，反而更加惡化。雖然短期證券市場出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但由于美國政府運用原本已經高額負債的納稅人稅金救市已如履薄冰，國債甚至面臨違約償付的可能。市場對后續(xù)政策余地信心缺乏，至少今年四季度和明年美國經濟仍存很大不確定性。
能源市場題材側向消費
國際原油價格從年初上破100美元，到7月份沖高到近150美元，再到9月中旬急挫下破100美元，經歷了一次“輪回”，類似的行情也出現(xiàn)在其他大宗商品價格圖表上。自年內高點下跌的原油市場，伊朗核問題、俄格沖突、歐佩克不再是談論的焦點，甚至歐佩克減產和大西洋颶風影響也被忽略，這在過去幾年尤其是今年前幾個月是難以想象的，需求下滑似乎成為最近幾個月里最穩(wěn)定的題材。
原油市場面臨的供需基本面較為復雜，簡要的說就是需求和供應面臨雙向衰減。2009年，頭號產油國俄羅斯將出現(xiàn)1998年以來的首次產量下降，預計該國產量將下降1％。非歐佩克石油供應增長將有賴于巴西、美國和里海地區(qū)的阿塞拜疆，主要增長點在于新項目投產和生物能源的補充。與此同時，美國今年上半年石油消費80萬桶/日的降幅為近26年來半年度數(shù)據(jù)統(tǒng)計的最大值，美國能源部統(tǒng)計的原油加工量也明顯低于去年。由于美國和其他經合組織消費進一步放緩，將抵消中國、中東、南美和印度的需求增長，為此美國能源部將2009年的全球原油需求增幅調降46萬桶/日。
自2007年開始，經合組織石油需求下滑已經成全球原油消費數(shù)據(jù)的明顯負項，而今年汽油消費高峰過后，美國原油需求下滑則增大了其絕對值。歐佩克9月16日發(fā)表的最新月度報告預計，2008年全球原油市場需求量為日均8680萬桶，明年將為8770萬桶，分別比上月的預測值降低10萬桶。該組織今年以來已連續(xù)第六次調低世界原油需求預測，旨在保護油價的組織月報中出現(xiàn)如此傾向，需求衰弱可見一斑。相比之下，受經濟景氣敏感程度高的工業(yè)品將步入下滑周期，而消費相對穩(wěn)定農產品則受影響較小，但具備替代能源概念的品種工業(yè)消費部分也將受到拖累。
流動性減弱導致資金撤離
美國次貸危機的直接原因是，2006年以來美國樓市下跌后利率上揚導致美國次級住房抵押貸款違約率提升。出于風險規(guī)避考慮，投資者對創(chuàng)新產品價值高估產生懷疑，將調低該類資產的投資比例。在各方擠壓不良資產泡沫的過程中，流動性不足成了首當其沖的危機。9月16日，雷曼兄弟破產事件發(fā)生前后，銀行間隔夜美元拆借成本曾飆升逾10％，這是美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率水平的五倍還多。
流動性緊缺帶來的直接影響是投資機構從大宗商品市場撤離頭寸兌現(xiàn)。7月初以來，CFTC統(tǒng)計的商品非商業(yè)頭寸凈持倉明顯下滑。除側面反映流動性緊張外，歐美經濟體消費不佳也是投機資金不看好后市的另一原因。今年春季開始，NYMEX原油市場的總持倉處于持續(xù)振蕩回落狀態(tài)，近期原油價格猛烈上漲，而持倉則加速減少，目前原油市場總持倉僅相當于2006年下半年的70萬手，較峰值水平下降近四成。由此來看，“現(xiàn)金為王”的現(xiàn)況令能源市場部分長線頭寸撤離市場，國際原油期價進一步上漲的動力明顯不足。
消費下滑削弱歐佩克保價力度
上半年國際油價高企時，歐佩克曾大量增加供應兌現(xiàn)高額利潤。本月上旬經過激烈討論后，歐佩克表示將產出上限恢復到2007年制定的2880萬桶/日水平。我們可清晰記得，2006年下半年油市直逼50美元/桶時，歐佩克也曾出現(xiàn)聯(lián)手減產救市的動作，目前的情況和前年比較類似。減產本身對油價有利好刺激，但實際減產效果要關注兩個方面：一是目前歐佩克的實際產出遠大于之前的配額，減產不會立竿見影，能否嚴格遵守還需觀察。目前的實際產出較產量上限大約高出79萬桶/日。二是與2006年情況不同，目前西方國家普遍存在經濟衰退風險，后續(xù)消費的支撐力度要達到2007年的增長水平非常困難，即便真的減產，效果也將大大折扣。人為限產維持的高價可能只會加劇對需求的抑制。
新興國家或成油價最后救命稻草
由于發(fā)達國家深受次貸危機傷害，中國及新興經濟體需求幾乎成為支撐全球能源市場消費的亮點，這在歐美經濟陷入低谷時更加突出。不過，歐美外需緊縮使得目前中國出口放緩，經濟增長拉動受到抑制。
國際能源署IEA最近的月報基本還是維持其對中國2008年石油需求的預期不變，具體預期為日需求量800萬桶，較上年同期增長5.9％。IEA預計，中國2009年石油日需求量將較2008年同期增長5.3％至840萬桶。不過，根據(jù)國家統(tǒng)計局和海關公布的數(shù)據(jù)，盡管今年進口依舊旺盛，達到369萬桶/日，但8月國內煉廠加工量687萬桶/日，8月石油表觀需求量734萬桶/日，均較7月份有所回落。這表明部分進口原油資源已轉化為庫存，實際需求增長有所放緩。況且后市國內也將經受歐美消費不利引發(fā)的外需出口下滑和房地產市場不景氣等影響。所以，中國及其他新型經濟體不會再成為領漲的理由，更可能是抵抗油價回落的力量。
油價的“美元”漲幅難以持續(xù)
自上周三到本周二，短短4個交易日紐約原油價格就從90美元/桶飆升到110美元/桶，期間，其他“美元”商品也強勁反彈，這與美元指數(shù)沖關80未果迅速回落有著直接關系。不過需要看到，美國宣布金融救援計劃后美元的跌勢是源自市場對解決信貸危機的質疑之聲，投資者擔憂美國財政部高額的救市資金成本，可能引發(fā)雙赤字問題和美國實際負利率的不利影響。
日前西方七國不急于救市的表態(tài)，表明他們希望與美國趨向衰退的經濟劃清界限，但實際上，歐洲經濟自身底氣并不足。歐洲經濟剛剛在二季度經歷了歐元問世以來的首次下滑，15國GDP比一季度下滑0.2％，歐盟27國GDP則同期收縮0.1％。由于此前的通脹給服務業(yè)和制造業(yè)均帶來不利影響，歐洲和美國的消費者信心指數(shù)也都在低位徘徊。未來四季度，歐元和英鎊還將經受市場降息刺激經濟的呼聲和壓力，類似7月和8月的回歸過程將會重現(xiàn)。因此，即便從美元角度考慮，能源和商品價格短期漲勢過后孕育著巨大風險，更不要說需求下滑對商品中長期走勢帶來的不利影響。
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